由于我國處于“三期”疊加階段，2014年經(jīng)濟增速出現(xiàn)放緩，隨著房地產(chǎn)深度調(diào)整，基礎(chǔ)建設(shè)投資因地方財政緊張難以持續(xù)攀升，進一步加大了經(jīng)濟下行壓力，導(dǎo)致國內(nèi)鋼鐵需求增速明顯放緩。2014年上半年，國內(nèi)32家上市鋼企合計營業(yè)收入同比下降4.62%。不過，由于2014年鐵礦石供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)，原材料價格跌幅高于鋼價跌幅，企業(yè)盈利情況有所好轉(zhuǎn)，第一季度上市鋼企合計盈利5.09億元，第二季度擴大至14.5億元。本文試圖通過盈利能力、運營能力、成長能力、償債能力等指標(biāo)來分析國內(nèi)上市鋼企的綜合能力。

　　一、成長能力

　　2014年上半年國內(nèi)32家上市鋼企合計營業(yè)收入6328.33億元，同比下降4.62%。由于我國經(jīng)濟處于增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期——“三期”疊加階段，國內(nèi)鋼鐵需求增速明顯放緩，抑制鋼企依靠規(guī)模擴張的方式走到盡頭，鋼材(坯)主營業(yè)務(wù)的放緩甚至萎縮，勢必影響企業(yè)的銷售收入。2014年前8月我國粗鋼表觀消費量約5億噸，同比下降0.34%。

　　同時，由于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，產(chǎn)品同質(zhì)化競爭加劇，加上今年鐵礦石供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)，鋼材成本下移也給予鋼廠調(diào)價空間，導(dǎo)致國內(nèi)鋼材市場持續(xù)低迷，噸材售價不斷下跌，減少了鋼企銷售收入。據(jù)中鋼協(xié)初步統(tǒng)計，目前我國粗鋼產(chǎn)能為11.4億噸，粗鋼產(chǎn)能利用率不到70%。據(jù)監(jiān)測，2014年8月份普鋼平均價格指數(shù)3363元/噸，創(chuàng)下2006年2月以來最低水平。2014年前8月普鋼平均價格指數(shù)3486元/噸，較上年同期下降9.4%。

　　國內(nèi)32家上市鋼企中，20家企業(yè)2014年上半年營業(yè)收入同比負增長。其中，重鋼股份上半年營業(yè)收入同比下降35.18%，降幅最大。主要是在鋼價持續(xù)下跌的情況下，重鋼股份上半年鋼材銷售量同比下降逾三成，市場份額下滑嚴(yán)重。即使?fàn)I業(yè)收入同比實現(xiàn)正增長的上市鋼企，大部分增幅在1%-3%之間，僅酒鋼宏興、安鋼股份、韶鋼松山三家企業(yè)上半年營業(yè)收入呈兩位數(shù)增長。

　　圖一：上市鋼企2014年上半年營業(yè)收入同比增長對比

　　二、盈利能力

　　2014年第一季度國內(nèi)32家上市鋼企合計歸屬于母公司凈利潤5.09億元，有14家企業(yè)出現(xiàn)虧損，累計虧損26.5億元。2014年第二季度32家上市鋼企合計歸屬于母公司凈利潤14.5億元，虧損企業(yè)縮減至8家，累計虧損23.4億元。二季度上市鋼企盈利情況明細好于一季度，主要是鐵礦石供需關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，二季度礦價跌幅高于鋼價，導(dǎo)致國內(nèi)鋼市呈現(xiàn)鋼價持續(xù)震蕩走低，而鋼企盈利逐漸好轉(zhuǎn)的局面。

　　為此，雖然2014年上半年32家上市鋼企合計歸屬于母公司凈利潤19.6億元，較上年同期下降48.2%，但盈利情況沒有繼續(xù)惡化?？紤]到鋼鐵行業(yè)處于產(chǎn)能過剩、同質(zhì)化競爭激烈、需求增速放緩的情況下，下半年鋼企微利的局面難以改觀。2014年上半年寶鋼股份盈利31.5億元，繼續(xù)成為業(yè)內(nèi)翹楚，盈利規(guī)模排名第二位的鞍鋼股份僅5.77億元，上市鋼企盈利規(guī)模普遍較小。

　　圖二：上市鋼企2014年上半年凈利潤對比

　　從盈利能力來看，久立特材、方大特鋼、玉龍鋼管、大冶特鋼、寶鋼股份、金洲管道位列前六位，2014年上半年銷售凈利潤率分別為7.74%、5.2%、4.87%、3.46%、3.23%、3.05%。受到一季度凈利潤大幅下滑的拖累，2014年上半年32家上市鋼企平均銷售凈利潤率僅0.31%，低于2013年全年的0.45%。

　　圖三：上市鋼企2014年上半年銷售凈利潤率對比

　　不過，由于個別鋼企獲得財政補助過大，導(dǎo)致其營業(yè)利潤與凈利潤相差懸殊。2014年上半年上市鋼企獲得財政補助普遍在幾百萬至幾千萬元，其中寶鋼股份、新興鑄管及重鋼股份獲得財政補助過億，分別為1.3億元、3.97億元、5.09億元。這就造成上半年新興鑄管營業(yè)利潤虧損0.57億元，而凈利潤盈利4.29億元。該公司上半年營業(yè)利潤率-0.17%，在32家上市鋼企中排名21位，而銷售凈利潤率1.5%，排名高居第八位。為此，對企業(yè)盈利能力強弱的評價，本文引入營業(yè)利潤率及銷售凈利潤率這兩個指標(biāo)綜合分析。

　　圖四：上市鋼企2014年上半年營業(yè)利潤率對比

　　三、運營能力

　　2014年6月末，國內(nèi)32家上市鋼企應(yīng)收賬款及票據(jù)1241.23億元，較年初下降3.07%。其中，共有17家企業(yè)應(yīng)收賬款及票據(jù)出現(xiàn)下降，降低采購商對其資金的占用，預(yù)防壞賬風(fēng)險的發(fā)生。一方面，隨著鋼市持續(xù)低迷，鋼企營業(yè)收入下降導(dǎo)致應(yīng)收賬款及票據(jù)收縮。另一方面，不少鋼企采取庫存前移的銷售策略，把廠內(nèi)庫存放到鋼材消費地，不僅直接供應(yīng)終端用戶，而且縮短鋼貿(mào)商發(fā)貨周期，加快資金回籠速度，但是鋼貿(mào)商庫存向鋼企轉(zhuǎn)移后，鋼企產(chǎn)成品庫存對資金的占用在上升。

　　2014年6月末，國內(nèi)32家上市鋼企應(yīng)付賬款2148.19億元，較年初下降0.32%。其中，共有15家企業(yè)應(yīng)付賬款出現(xiàn)下降。主要由于鋼鐵行業(yè)資金緊張，加上今年鐵礦石、焦炭供求矛盾明顯，上市鋼企普遍壓縮原材料庫存，加上原材料價格持續(xù)下跌，導(dǎo)致采購支出下降，應(yīng)付賬款也隨之出現(xiàn)收縮。

　　應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平，說明公司較同行被采購商更多占用貨款。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平，說明公司較同行可以更多占用供應(yīng)商的貨款。上述兩個指標(biāo)愈接近，表明企業(yè)現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量愈平衡，資金運營能力愈合理。

　　圖五：上市鋼企2014年上半年應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率對比

　　圖六：上市鋼企2014年上半年應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)率對比

　　2014年上半年，應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)率與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率比值接近1的上市鋼企有：柳鋼股份、中原特鋼、大冶特鋼、寶鋼股份，顯示這些企業(yè)運營資本運用合理，較為重視與上下游企業(yè)互利共贏。

　　圖七：上市鋼企2014年上半年應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)率與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率比值

　　而重鋼股份、首鋼股份比值最高，主要是應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率過低，分別為0.46、0.98，在32家上市鋼企中排到末位及第三低位，顯示這兩家企業(yè)付清供應(yīng)商欠款所需時間最長，過多占用供應(yīng)商貨款。玉龍鋼管、金洲管道比值過低，主要是應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)率較低，同時應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率過高，顯示這兩家企業(yè)被采購商占用過多貨款，但向供應(yīng)商還款周期較短。

　　四、負債能力

　　2014年6月末，國內(nèi)32家上市鋼企資產(chǎn)總額合計14722.93億元，較2013年年末增長3.88%，平均資產(chǎn)負債率66.28%，高于2013年年末的65.87%。其中，有10家上市鋼企資產(chǎn)負債率高于75%，8家上市鋼企資產(chǎn)負債率低于50%。

　　圖八：上市鋼企2014年6月末資產(chǎn)負債率對比

　　2014年6月末，14家上市鋼企資產(chǎn)負債率較2013年年末出現(xiàn)下降，降幅最大的分別是沙鋼股份、鞍鋼股份、三鋼閩光，不過這些企業(yè)在降低負債總額的同時，資產(chǎn)總額也在縮水。資產(chǎn)負債率上升最快的企業(yè)是首鋼股份，2014年6月末達64.42%，較2013年年末上升11.7個百分點。主要是該公司于2014年4月完成資產(chǎn)重組工作，成功置入遷鋼公司，資產(chǎn)規(guī)模由2013年末的158億元提高至2014年6月末596億元，負債規(guī)模由83億元提高至384億元。

　　2014年6月末，國內(nèi)32家上市鋼企平均流動比率為0.76，較2013年年末上升0.11。其中，金洲管道、玉龍鋼管、久立特材、大冶特鋼、河北鋼鐵、杭鋼股份流動比率排名前六位，分別達到2.79、1.76、1.75、1.69、1.58、1.26，顯示上述企業(yè)短期償債能力相對較強。不過，一般認為流動比率應(yīng)在2.0以上，僅金洲管道在水平線以上，突顯上市鋼企普遍資金緊張。當(dāng)然，流動比率也不宜太高，如果流動資產(chǎn)占用較多，會影響經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)效率和獲利能力。

　　圖九：上市鋼企2014年6月末流動比率對比

　　五、降本能力

　　由于原材料價格跌幅較大，上市鋼企二季度盈利情況明顯好轉(zhuǎn)，不過在鋼鐵產(chǎn)量居高不下，終端需求放緩的情況下，鋼企微利局面仍未改變，而降本增效是企業(yè)克服行業(yè)“寒冬”的有效措施之一。

　　首先，企業(yè)要提高資金運營水平，如拓寬融資渠道;設(shè)立財務(wù)公司以加強資金集中管理和提高資金使用效率;降低庫存資金占用等。今年寶鋼股份在上海自由貿(mào)易試驗區(qū)人民幣跨境使用細則出臺后，成功提入7000萬元跨境人民幣流動資金貸款。其次，企業(yè)要與國內(nèi)外先進產(chǎn)線進行對標(biāo)，降低工序成本。再次，企業(yè)要提升營銷能力，創(chuàng)新銷售模式，如優(yōu)化合理的銷售區(qū)域，提升服務(wù)質(zhì)量，通過電子商務(wù)拓寬銷售渠道等。

　　不過，2014年上半年國內(nèi)32家上市鋼企銷售費用、管理費用、財務(wù)費用合計400.18億元，較上年同期增長9.04%。其中銷售費用同比增長12.86%，管理費用同比下降5.15%，財務(wù)費用同比增長33.88%。在營業(yè)收入下降的情況下，上市鋼企三項費用整體還在逆勢增長，加大了企業(yè)經(jīng)營成本。

　　2014年上半年三項費用同比增速最快的上市鋼企，分別是韶鋼松山、寶鋼股份、安鋼股份、新興鑄管。其中，寶鋼股份主要是受人民幣匯率波動影響，財務(wù)費用較上年同期增加8億元，2014年上半年該公司匯兌損失2.7億元，而2013年同期匯兌收益4.7億元。2014年上半年，僅10家上市鋼企三項費用同比負增長，降幅最大的分別是鞍鋼股份、三鋼閩光、太鋼不銹、包鋼股份。

　　圖十：上市鋼企2014年上半年三項費用同比增長對比

　　六、結(jié)束語

　　筆者依據(jù)2014年上半年各項財務(wù)數(shù)據(jù)來評價32家上市鋼企綜合能力，采用4個權(quán)重依次為盈利能力、運營能力、成長能力、償債能力，樣本數(shù)據(jù)分別為營業(yè)利潤率、銷售凈利潤率、應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)率與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率比值、營業(yè)收入同比增速、資產(chǎn)負債率。

　　通過綜合分析后，2014年上半年大冶特鋼、寶鋼股份、久立特材、鞍鋼股份、柳鋼股份、方大特鋼、沙鋼股份等上市鋼企歸入A檔，綜合能力最優(yōu)。當(dāng)然，國內(nèi)上市鋼企仍面臨較為嚴(yán)峻的形勢，即使綜合能力相對較強的企業(yè)，利潤率普遍較低，營業(yè)收入呈個位數(shù)增長，不過這些企業(yè)資產(chǎn)負債率大多處于合理區(qū)間，且較上年年末有所下滑，抗風(fēng)險能力較強。

　　2014年上半年韶鋼松山、包鋼股份、首鋼股份、凌鋼股份、西寧特鋼、山東鋼鐵、八一鋼鐵、重鋼股份等上市鋼企歸入D檔，綜合能力較弱。除韶鋼松山因鋼鐵產(chǎn)量較大幅度提高，其余企業(yè)營業(yè)收入普遍處于收縮狀態(tài)。在市場份額縮水的同時，除包鋼股份第二季度由虧轉(zhuǎn)盈外，其余企業(yè)仍未擺脫虧損泥潭，且資產(chǎn)負債率普遍高于75%，償債風(fēng)險還在進一步加大。

　　表一：2014年上半年32家上市鋼企綜合能力排名