導讀：最近一周的礦石港口庫存已經(jīng)達到10601萬噸，屢創(chuàng)歷史高點。究其緣由，供應(yīng)增大、需求不振是粗線條：供應(yīng)面增大有季節(jié)性原因，一是印尼礦石出口禁令使得其出口商加大了去年12月份的出口量;二是澳洲、巴西規(guī)避一季度不利天氣而加大了年前的出貨量;三是國內(nèi)春節(jié)因素，使得疏港量不高，造成了港口庫存堆積。以上傳統(tǒng)性的季節(jié)性的因素可能還不足以完全解釋港口庫存創(chuàng)歷史新高。

　　最近一周的礦石港口庫存已經(jīng)達到10601萬噸，屢創(chuàng)歷史高點。究其緣由，供應(yīng)增大、需求不振是粗線條：供應(yīng)面增大有季節(jié)性原因，一是印尼礦石出口禁令使得其出口商加大了去年12月份的出口量;二是澳洲、巴西規(guī)避一季度不利天氣而加大了年前的出貨量;三是國內(nèi)春節(jié)因素，使得疏港量不高，造成了港口庫存堆積。以上傳統(tǒng)性的季節(jié)性的因素可能還不足以完全解釋港口庫存創(chuàng)歷史新高。

　　季節(jié)性外的因素在哪?鋼廠的低庫存管理是一個方面，目前鋼廠開工重回正常水平，但礦石庫存一直維持在29天左右的偏低位。從年前就期待的鋼廠補庫遲遲沒看到跡象，本應(yīng)存放在鋼廠的庫存留在了港口。近一個月會不會出現(xiàn)開工旺季帶動大幅補庫需求?我們認為難度較大，鋼廠資金壓力很大，全行業(yè)對原料價格長期偏空，大幅補庫難以見到。融資礦需求是我們需要關(guān)注的另一個重要方面。自去年7月1日開始放開進口礦資質(zhì)后，以進口礦為載體進行套息操作逐漸興盛。優(yōu)質(zhì)的國有鋼企或礦石貿(mào)易商可以通過美元遠期信用證套取3-6個月的低息資金，通過境外公司購買進口礦，一般一個多月的時間可以將進口礦銷售變現(xiàn)，將現(xiàn)金進行理財或其他短貸業(yè)務(wù)，獲得遠高于信用證貼現(xiàn)成本的收益。

　　未來一段時間，礦石的供應(yīng)壓力仍很大。從1月份澳洲港口出口量看，出口到中國的增速是26.8%，這個增速相比去年年底有所降低，但仍不小。三大礦每周的發(fā)貨數(shù)據(jù)也顯示出在未來半個月至一個半月的時間內(nèi)，主流礦的到港量仍會穩(wěn)步增多。國內(nèi)礦的開工在元宵節(jié)后逐漸回升，大型礦山開工率在80%以上，小型礦山受制于高成本早就有停產(chǎn)現(xiàn)象，但春節(jié)后開工率也將小幅回升。而需求難有起色。在去年春節(jié)后還比較好的需求面下，粗鋼日均最高產(chǎn)量也就208萬噸，今年終端需求相比去年看不到有何突出的增長點，且環(huán)保減產(chǎn)對粗鋼產(chǎn)量的壓制力度非常大，2月中旬的日均粗鋼產(chǎn)量已降至196萬噸，在3月下旬前，都難以寄希望于粗鋼日均產(chǎn)量重回210萬噸。

　　從目前國內(nèi)理財產(chǎn)品收益率與Libor利率差值看，差值還在上升，說明套息資金的需求還會很旺盛，一些有授信的企業(yè)加大礦石進口、用足信用額度進行套息操作。未來一段時間，融資礦支撐礦石庫存高企的局面很可能持續(xù)。

　　礦價下行概率大，帶動鋼材成本支撐線下移。未來有可能會出現(xiàn)鋼廠小幅補庫，消化港口庫存一定壓力的情形，但總體上高庫存會壓制鋼價、礦價的反彈幅度。我們認為目前難以重演2012年底在城鎮(zhèn)化概念、價格超跌的背景下，貿(mào)易商主動囤庫帶動鋼價、礦價大幅上行的情形。高庫存持續(xù)一段時間后，是能依賴4、5月的春季開工需求，讓高庫存軟著陸，還是價格下跌恐慌拋庫引發(fā)硬著陸，需到時再看。

　　目前三級螺紋毛利陷入虧損狀況已持續(xù)兩個月之久，螺紋鋼期貨主力合約已跌至2012年9月恐慌性下跌的歷史性低點，而礦價普氏指數(shù)還維持在117美元附近，距離2012年9月88.5美元的歷史性低點還有很大空間。后期礦價下跌幅度可能更大。三級螺紋鋼噸鋼虧損目前在200元左右，大幅度的虧損并不具備持續(xù)性，后期成本線有望下移，進而噸鋼利潤水平會有所好轉(zhuǎn)。

　　總體上，2014年鋼材市場的供需情況對于價格的影響作用會減弱，全年很可能是供需兩弱的格局，一些階段性需求釋放、小幅補庫或者淘汰產(chǎn)能的政策對價格的影響會是短期的。我們主要關(guān)注成本對于鋼價的支撐作用，而其中礦價是主要因素。礦石價格在2014年震蕩下行會是大概率事件，帶動鋼價運行中樞小步下移。